Obligation à rendement réel

Une protection contre l'inflation par construction

Une obligation ordinaire promet des dollars fixes, et l'inflation décide en silence de ce que ces dollars achèteront. Une obligation à rendement réel élimine le pari : son capital est ajusté au rythme de l'indice des prix à la consommation (IPC), et son coupon est un taux réel fixe versé sur ce capital ajusté. Peu importe l'inflation qui se matérialise, les versements de l'obligation conservent leur pouvoir d'achat plutôt que leur nombre de dollars.

Comment fonctionne l'indexation

Prenez une ORR à coupon réel de 1,5 % et un capital de 100 $. Si l'IPC monte de 3 % dans l'année, le capital devient 103 $, et le coupon est versé sur 103 $ : environ 1,55 $ au lieu de 1,50 $. L'année suivante, l'indexation se compose de nouveau sur le nouveau capital, plus élevé. À l'échéance, on vous rembourse le capital pleinement indexé, pas les 100 $ d'origine.

Le revenu et le remboursement final grimpent donc automatiquement avec les prix. Pendant la poussée d'inflation de 2021 et 2022, les détenteurs d'ORR ont vu leur capital monter avec l'IPC de chaque mois pendant que les détenteurs d'obligations ordinaires regardaient l'inflation gruger leurs coupons fixes.

Fin de l'émission en 2022

En novembre 2022, le gouvernement fédéral a annoncé qu'il cesserait d'émettre de nouvelles ORR, invoquant une faible demande. La décision a été largement critiquée, notamment par les caisses de retraite qui comptaient sur les ORR pour apparier des engagements liés à l'inflation, et elle est tombée, avec un synchronisme malheureux, en pleine inflation la plus forte en quarante ans.

Cesser l'émission ne veut pas dire disparaître. Toutes les ORR déjà émises restent en circulation, avec des échéances qui s'étirent jusqu'en 2050 et au-delà, et elles se négocient toujours activement sur le marché secondaire (en date de juillet 2026). Vous ne pouvez plus acheter une nouvelle ORR aux adjudications, mais vous pouvez acheter une ORR existante par l'entremise d'un courtier ou passer par la poignée de fonds qui s'y consacrent encore.

Le point mort d'inflation : la prévision du marché

Comparez le rendement réel d'une ORR au rendement à l'échéance nominal d'une obligation ordinaire du gouvernement du Canada de même terme. L'écart est le point mort d'inflation : l'inflation moyenne à laquelle les deux obligations rapporteraient exactement la même chose. Si l'obligation nominale rend 3,5 % et l'ORR 1,5 % réel, le point mort est d'environ 2 %. Prévoyez une inflation au-dessus de 2 % et l'ORR est le meilleur achat; en dessous, l'obligation nominale gagne. Les économistes suivent cet écart comme une lecture en direct des attentes d'inflation du marché.

Impôt, TIPS et solutions de rechange

Les ORR partagent le problème de revenu fantôme de l'obligation démembrée : la majoration annuelle du capital liée à l'inflation est imposable l'année où elle s'accumule, même si elle n'est versée qu'à l'échéance. Dans un compte imposable, vous payez de l'impôt sur de l'argent que vous n'avez pas reçu, donc les ORR aussi ont leur place dans les comptes enregistrés comme le REER et le CELI.

Le cousin américain s'appelle TIPS, les Treasury Inflation-Protected Securities, qui reposent sur le même principe et sont toujours émis. Sans nouvelles ORR, les Canadiens qui veulent des obligations indexées utilisent généralement des FNB de TIPS couverts en dollars canadiens, gardent des durées obligataires courtes pour que les rendements se réajustent vite quand l'inflation fait bouger les taux, ou s'appuient sur les défenses plus larges couvertes dans notre article sur l'inflation, à commencer par les actions pour les longs horizons.