Prix pied de coupon vs prix plein coupon

Deux prix pour la même obligation

Chaque transaction obligataire fait intervenir deux chiffres. Le prix pied de coupon (clean price) est celui affiché sur les écrans de négociation, dans les médias et dans l'inventaire d'obligations de votre courtier. Le prix plein coupon (dirty price), aussi appelé prix facturé ou prix total, est le montant qui sort réellement de votre compte : le prix pied de coupon plus les intérêts courus accumulés depuis le dernier versement de coupon.

La logique en est une d'équité. Une obligation verse son coupon par tranches, habituellement tous les six mois, mais les intérêts se gagnent en continu. Si vous achetez une obligation quatre mois après le début d'une période de coupon de six mois, le vendeur a gagné quatre mois de ce coupon, et c'est vous qui encaisserez les six mois complets à la date de versement. Les intérêts courus payés à l'achat compensent le vendeur pour ses quatre mois.

Pourquoi le marché cote pied de coupon

Les intérêts courus croissent mécaniquement, jour après jour, à un rythme parfaitement prévisible. Ils ne disent rien sur l'attrait de l'obligation. Coter le prix pied de coupon élimine cette dérive mécanique : un changement de prix à l'écran reflète alors un vrai mouvement de marché, soit l'évolution des taux d'intérêt, de la qualité de crédit, de l'offre et de la demande.

Si les marchés cotaient les prix plein coupon, chaque obligation semblerait monter un peu chaque jour, puis chuter à chaque date de coupon, noyant le vrai signal. La convention pied de coupon garde les cotes comparables d'un jour à l'autre, et cohérentes avec des mesures comme le rendement à l'échéance, calculées à partir des conditions de marché plutôt que du calendrier.

Le profil en dents de scie

Tracez les deux prix dans le temps pour une obligation dont les conditions de marché ne bougent pas, et la différence saute aux yeux. Le prix pied de coupon dessine une ligne lisse et plate. Le prix plein coupon grimpe un peu chaque jour à mesure que les intérêts courent, puis chute exactement du montant du coupon à la date de versement, quand les intérêts courus retombent à zéro, avant de remonter.

Tracez un an de prix plein coupon pour une obligation semestrielle et vous obtenez deux grandes dents. Ce profil en dents de scie est de la pure mécanique, pas une nouvelle de marché, et c'est exactement le bruit que la convention pied de coupon élimine.

Ce que montre votre avis d'exécution

Quand vous achetez une obligation par l'entremise d'un courtier canadien, l'avis d'exécution décompose la transaction : prix pied de coupon, intérêts courus et montant total (plein coupon). Ne soyez pas surpris que l'argent retiré de votre compte dépasse le prix coté multiplié par la quantité : la différence, ce sont les intérêts courus, et vous les récupérez dès le prochain versement de coupon.